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二永债得到市场广泛青睐并且成为主流品种的过程，根源在于结构性资产荒。市场逐步参与二永债的原因，在于具备一定安全性的同时，有足够的市场容量同时兼有票息。

在利率下行阶段，为了票息，机构或会考虑牺牲一定的流动性，或者加久期，比如从3 年转向5 年，或者有所下沉。

二永债是当前市场关注的重点品种，但波动较其他品种更大，为什么？

我们认为因为行情启动早，下行幅度大，票息走低，市场杠杆高企，同等幅度波动带来的产品净值影响在加大，再加上公募基金积极参与二永的同时还加了久期，当机构患得患失之际，作为主力品种，波动加大就难以避免。

品种波动大，机构如何看待和参与二永债？

市场担心在于风险。去年年底以来，围绕公告不赎回、资本新规和瑞信事件，市场有过对应的担忧。

资本新规还是有待于政策执行层面更为明晰的行为，现阶段还很难展开探讨，只能结合宏观图景合理外推，从防风险角度，预估会有过渡期等对应的空间。

后续二永债的走势，仍主要受资金面和利率方向的影响。结合资金面和长端利率走势，我们认为现阶段二永债走势维持震荡格局。相对非金融信用债，在总体风险可控的情况下，目前仍有一定溢价空间。

当然，二永债本身蕴含着高波动的特性，机构享受票息和品种溢价的同时，可能需要承担一定的净值波动，因此机构更需要去综合自身产品流动性和资金成本去参与。我们认为后续票息策略依然占优，可以高等级国股行二永债维持适当久期，辅之以适度参与资本充足率高、表现稳定的城农商行主体。

风险提示：增量政策不确定性，市场走势不确定性，中小银行金融风险