海外市场：海外策略

中美市场分化能否逆转？海外资产配置月报（2023-6）5 月全球发达市场股票类资产表现亮眼，相比之下，中国市场却普遍下跌并创出新低，引发广泛疑问和关注。海外市场的上涨有其独特的行业和事件驱动因素，但更重要的是，中美市场分化也是风险溢价进一步拉大的结果，背后则是信用周期的差异。展望6 月，债务上限“过关”、就业通胀数据提供积极因素和6 月加息大概率“空出”等利好或仍能支持美股不至大幅回撤，但其短期性价比也有所降低；相比之下，回调幅度最大的港股性价比则明显抬升（推动上周五大幅反弹），但上行空间有待打开。但根本上解决两地市场差异的抓手仍是信用周期，美国紧信用和财政支出削减可能促成增长放缓和通胀回落，年底或打开宽松预期；中国中央财政和地产仍是能否走向宽信用和打开更大增长空间的关键，在此之前整体环境或仍类似“2019 年”。

其他：专题研究

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ESG 因素如何影响信用评级和定价

我们认为随着ESG 因素在信用评级中应用的深入，其对信用利差的影响也会加大，一定程度上也会影响信用债的定价。展望未来，在信用分析中纳入ESG 因素考量也会成为主流投资机构的选择，固定收益领域的ESG 投资也会迎来高速发展阶段，为全球可持续发展有效助力。

信用：专题研究

融资经营双面承压，流动性压力和区域分化延续 ——城投债券发行人2022 年年报点评我们在本期报告中对样本城投发行人的年报数据进行整理，从城投行业盈利、现金流和偿债指标等多个维度刻画城投行业财务状况，并结合宏观环境、融资政策以及区域分化来反映城投整体和具体的状况。我们发现城投发行人：盈利方面经营受疫情影响，补贴和投资收益支撑净利润；现金流方面自由现金流缺口扩大，低等级再融资持续偏紧；资产和债务增速均有所放缓，偿债指标和流动性持续弱化，区域分化仍然显著。

机械：观点聚焦

看好锂电化、国际化带动叉车量价齐升

我们认为即便在通用制造业修复速率一般的情形下，锂电化、国际化有望带动叉车公司进入稳态增长阶段。国内叉车龙头在国际化拓展方面仍具备较大提升空间，锂电产品的强竞争力有望带动海外份额提升。我们认为成本项优化与收入结构改善，共驱叉车企业2023 盈利能力提升。三电技术发展及成本下降，推动叉车锂电化进程。锂电化对海外市场的重塑打开叉车企业收入天花板。得益于锂电化、国际化对叉车企业销量和产品单价的提振，我们看好叉车龙头与国际化进度较快企业的未来发展。建议关注安徽合力、杭叉集团（未覆盖）、诺力股份。维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。

航空航天科技：行业动态

估值处于历史中低位，建议重视细分龙头中长期配置价值本期（5.20-6.3）上证综指下跌1.63%，创业板指数下跌1.99%，国防军工指数（中信）下跌2.05%，跑输上证指数0.42 个百分点，跑输创业板0.06 个百分点，军工本期涨幅行业排名第20/29。C919 成功商业首航，商业化运营有望带动产业链配套企业充分受益。卫星互联网商业化进程加速，空间基础设施建设投入有望持续加码。当前板块估值处于历史中低位，建议重视细分龙头中长期配置价值。重点推荐：估值低位的细分龙头：西部超导、中航光电、航天宏图、中科星图、中航重机、振华科技、中航沈飞；卫星、精确制导、特种贸易景气向上领域优质标的：铖昌科技、臻镭科技、北方导航、中航西飞。建议关注：航天电器、图南股份、派克新材、菲利华、华测导航、紫光国微（未覆盖）。

银行：观点聚焦

国内中小银行化险到哪儿了？

二十大报告中提到“防范金融风险还须解决许多重大问题”，年内即将召开五年一度的金融工作会议，我们预计化解金融风险可能是重点之一。根据《中国金融稳定报告（2022）》，我国366 家金融机构处于“高风险状态”，占比8.3%，资产规模达5.61 万亿元，占银行业资产比重1.55%，其中农村金融机构数量比92%，东北和中西部省份可能是风险高发地区。我们预计未来五年国内中小金融机构风险稳妥处置，风险可控，优质上市银行经营状况保持稳健。