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天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对杭萧钢构进行研究并发布了研究报告《收入/订单稳步增长，23年业绩弹性值得期待》，本报告对杭萧钢构给出买入评级，当前股价为4.46元。

杭萧钢构(600477)
22年业绩承压，23年弹性值得期待
公司发布22年报&23年一季报，22FY实现营业收入99.35亿元，同比+3.73%，实现归母净利润2.68亿元，同比-34.92%，实现扣非归母净利润1.9亿元，同比-11.32%，利润出现较大下滑，我们判断主要由于22年同比减少0.6亿元投资净收益以及增加0.2亿元减值损失，同时各项费用合计同比+17%，拖累了利润。单季度来看，22Q4公司实现营收26.03亿元，同比-8.24%，归母净利润0.38亿元，同比-26.15%，收入和利润端承压明显。23Q1营收/归母净利润分别为19.75/0.64亿元，同比分别-4.01%/+19.84%。我们认为23年以来公司盈利能力已有所改善，同时积极推进数字化产业平台建设，发力BIPV，有望打造第二成长曲线，看好23年业绩弹性。
轻钢结构业务占比提升，BIPV及数字化管理平台稳步推进
22年多高层钢结构/轻钢结构/建材产品/服务业分别实现营收59.6/29.4/1.41/7.3亿元，同比分别-7.1%/+55.1%/+64.3%/-22.1%，毛利率分别为15.8%/15.2%/8.3%/1.9%，同比分别+1.8/-0.2/-1.5/-1.0pct，轻钢结构占比有所提升。22年公司新签订单164.24亿元，同比+9.39%，其中钢结构主业新签120.4亿元，同比+12.44%，钢结构产销量分别为116/114万吨，同比分别+33.4%/+31.8%，建材产品产销量分别为402/401万平方米，同比分别+56.3%/+56.5%。产能方面，22年末公司在建及投产的钢结构制造加工基地17个，配套建材生产基地1个，实现了年初既定的20%-30%产能扩增目标。在数字化方面，子公司万郡绿建平台22年客户自助交易下单金额达14.7亿，占总交易额35.58%，集团内部企业自助交易下单率已达95%，且呈现效益稳步提升的向好趋势。BIPV方面，子公司合特光电已建成屋顶分布式光伏电站容量合计13.3MW，叠加此前股权激励目标（23-24年合特光电净利润不低于0.5/1.0亿元），我们判断23年BIPV业务有望快速放量。
盈利能力稳步提升，现金流有所改善
22年毛利率15.2%，同比+1.4pct，期间费用率11.0%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/3.7%/4.9%/1.1%，同比分别-0.3/+0.5/+0.9/+0.2pct，22年资产及信用减值损失合计1.25亿元，同比多损失0.2亿元，综合影响下净利率同比-2.2pct至2.9%。23Q1公司毛利率18.4%，同比+3.7pct，盈利能力持续向好。22年CFO净额-8.4亿元，同比少流出0.7亿元，收现比同比+0.7pct至86.9%，付现比同比+0.9pct至98.9%。
看好23年业绩弹性，维持“买入”评级
考虑到22年行业景气度较差，公司业绩不及我们此前预期，我们下调公司23-24年归母净利润至4.4/5.2亿元（23-24年前值为5.9/6.6亿元），并新增预测25年归母净利润6.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格回落幅度不及预期，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.17亿，根据现价换算的预测PE为24.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为4.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，杭萧钢构（600477）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）