新店培育、竞争加剧、计提商誉减值导致21年整体亏损。家家悦2021年实现收入174.33亿元(yoy+4.52%)，归母净利润-2.93亿元(去年同期+4.28亿元)。公司近两年省内外门店扩张较快，新店培育影响利润水平，同时由于竞争加剧，导致公司2021综合毛利率23.26%(yoy-0.22pct)，销售费用率19.37%(yoy+1.72pct)。此外，叠加子公司维乐惠、维客计提商誉减值损失2.97亿元因素，2021年整体亏损。

22Q1业绩步入上行通道，省外区域经营显著改善。公司22Q1实现收入51.08亿元(yoy+8.32%)，归母净利润1.31亿元(yoy+1.92%)。省外区域安徽、张家口、内蒙古业绩改善显著，合计占比营收提升至16.43%，且毛利率同比显著提升。此外，Q1公司直营店新开店8家、关店17家，随着门店优化基本完成，预计公司业绩步入上行通道。

门店多点稳步扩张，供应链能力夯实提供有力支撑。公司2021年新开和并购直营门店117处，其中省内68家，省外49家，全国多点稳步推进门店扩张。同时，公司围绕超市业务，初步完成了全国化物流布局，现有物流设施基本实现了300公里以内配送圈。公司夯实供应链能力，通过后台集约化加工各类产品等，自有品牌的生产加工和市场竞争能力不断提升，收入占比达到13.36%。

积极推动线上线下融合，稳扎稳打注重质量。公司2021年加大与美团、饿了么及京东到家三方平台的业务合作，同时积极发展自有家家悦优鲜平台，不断升级直播、社群团购等新业务模式，线上销售增长超2倍，到店自提业务的线下转化率37%，450+家门店开通到家业务，930+家门店参与直播和社群团购业务。公司线上业务在保持盈利的同时稳扎稳打，实现有质量的长期发展。

公司业绩进入上行通道，调整公司2022-2024年归母净利润预测为3.59/4.28/4.86亿元(原为3.56/4.25/-亿元)，EPS为0.59/0.70/0.82元(原为0.59/0.70/-元)。采用FCFF绝对估值法，目标价18.51元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。